Situazione più realistica:
1) 2025 per Intel è peggio del 2024
È praticamente inevitabile.
Nel 2024 Intel:
– vendeva ancora Raptor Lake Refresh
– aveva scorte di silicio già ammortizzate
– i costi del 18A erano CAPEX, non OPEX
– aveva revenue server ancora sostenibili
Nel 2025:
✔ vendite CPU più basse
✔ server in calo
✔ Arrow Lake non genera volume (TSMC da pagare)
✔ costi R&D 18A al massimo
✘ nessuna revenue di recupero dal 18A
Quindi il bilancio 2025 DEVE essere:
– entrate più basse
– spese più alte
– margini peggiori
Non esiste uno scenario matematico dove il 2025 sia migliore del 2024.
2) Arrow Lake probabilmente negativo
– produzione su TSMC (wafer già prenotati = devono pagarli)
– rese N3 ed N4X non ottime per Intel tile design
– volumi bassi
– ASP bassi
Anche se venduto decentemente, per Intel l'OPEX più CAPEX più NRE non è coperto.
Quindi probabilità altissima che Arrow sia in loss o nel migliore dei casi break-even.
3) CPU desktop e notebook in calo
Intel soffre:
– Apple M-series
– AMD 3D
– mercato PC saturo
– refresh cycle più lungo
– HPC/AI dominato da GPU, non CPU
Conclusione:
le CPU non coprono più i costi fissi dell’azienda.
4) “BGA” e embedded non compensano nulla
Altissimo punto.
Embedded Intel non ha volumi significativi perché:
– è un mercato dove ARM domina
– AMD prende quote con Mendocino/Phoenix 2
– i margini sono bassi
– Intel non ha stack buono sotto i 15 W
Quindi non è un salvagente, è irrilevante.
5) Foundry 18A = solo costi nel 2025
Finché non consegni volumi, 18A è solo bruciare denaro.
Non porta ricavi, solo costi:
– R&D
– pagamento ASML High-NA
– linee EUV dedicate
– mask
– test wafer
– scrap
– validazione
– ingegnerizzazione processo
– materiali consumati
Quindi il 2025 assorbe, non ritorna niente.
6) Bilancio Intel 2025 probabilmente > di 30 miliardi di passivo
Nel 2022 Intel ha già presentato negative cash flow superiore ai 20 miliardi.
Con meno revenue nel 2025 e più CAPEX, l’ordine di grandezza può tranquillamente superare i 30.
Intel ha 3 modi di coprire il buco:
Bond (debito)
Sussidi USA/Europa (CHIPS Act)
Taglio costi / licenziamenti / ritardi capex
Non Panther.
7) Panther non risolve niente
Anche se Panther vende bene (scenario ottimistico):
– entrate desktop sono piccole rispetto ai debiti Intel
– margini scarsi
– produzione 18A costosa
– ASP non può essere troppo alta (AMD domina prestazioni)
– HPC e AI non lo usano
Può ridurre il passivo, non invertirlo.
Panther può dare:
✔ una narrativa
✔ un piccolo flusso entrate
✘ non salva Intel finanziariamente
✘ non paga fondry
✘ non paga 18A
8) Quello che Intel spera davvero
Il salvataggio per Intel non è Panther.
Intel spera in:
– Xeon Sierra Forest / Granite Rapids
→ perché datacenter margini > 60%
– contratti governo USA e DoD su 18A
→ perché pagano più del mercato privato
– finanziamenti CHIPS Act
→ perché non devono essere ripagati
Quindi la dinamica è:
Intel non vuole fare soldi con Panther.
Intel vuole usare Panther per dire al governo che il 18A “funziona”,
e ottenere altri finanziamenti.
Quindi:
✔ 2025 peggiore del 2024
✔ 18A brucia cassa ma non genera flusso
✔ Arrow Lake probabilmente negativo
✔ CPU in calo, server in calo, embedded irrilevante
✔ passivo gigantesco
✘ Panther non può compensare
Intel entra in 2026 con un deficit serio
e Panther è un cerotto di marketing, non un business.
